昨晚日本政府终于入市干预了！美元兑日元汇率从163左右直线下跌超过5日元，最低跌到158日元以下，现在反弹回到160.82。

市场等这一波干预已经很久了，从六月底突破162就开始等，7月22日突破163，7月23日逼近164还在等，盼星星盼月亮，一直没等来这次干预。在7月31日日本央行结束会议之前，干预就来了，还相当猛烈。

这次干预时机上选择的也还算好，上周美联储刚出具报告说日元汇率被严重低估，现在的汇率有空头在起作用（废话），不过你们最好用加息来提振日元（完全是废话，要是能够加息搞定日本早就加了）。昨天的美联储FOMC会议通稿没有对加息的任何暗示，美元走弱。而今天日本央行会议结束，植田和男需要发布通告，大概率没法非常鹰派，很可能让汇率进一步下调突破164。提前干预会大幅度淡化植田谈话的效果。

但是这个时机也不是最好的，如果能够像2024年那次有美联储配合给出美联储9月降息的暗示就比较完美了，但是没办法，现在美联储不加息就是谢天谢地了。海湾美伊还在互相袭击，霍尔木兹海峡还是不通，石油还在上涨，美国的关税还在加，美日利差没有变，日本的汽车产业还在继续萎缩，可是没办法，等不到这些好转了。不过二季度经济增长不及预期，总算有个对日本好点的消息。

一个干预周期是三天，所以要一直到下周一二才会结束。从首日的情况来看，和2024年以及今年四月底的干预都是上涨五日元左右，大概投入了5到6万亿日元。考虑到市场现在的情况，更像是高限甚至更高一些，考虑当前的汇率，大概400亿美元左右。从当天效果来看，现在离干预后的最低点以及反弹了2.5日元以上，干预效果的一半已经消失了。到周二这两天，围绕这个干预的结果，还会有一番明争暗斗。昨晚的20年期美债收益率大幅上涨至5.23%，干预的资金大概率就是本子卖了几百亿20年期的美债。

这次的干预是大家都已经知道会来的，本身并没有什么稀奇的。干预的效果也注定不会好，4月底5月初的干预投了700多亿美元进去，干预效果只不过维持了一个月出头。才三个月又进行第二次干预本身就说明日元汇率贬值承压的严重程度。从今天的干预效果来看，早盘已经回到了160.50以上，晚间干预的效果已经少了一半，比7月2日片山皋月嘴炮的效果没有好太多。我上次就说她的嘴炮值一两百个亿，现在可以确认了，最少两百亿美元。

正常情况下，今天加上下周一二，预计日本还得再投入一倍以上的资金，才有可能把汇率压回到158以下，整个干预资金大概不少于十五万亿日元或者差不多九百亿美元。按照现在的情况，因为日元承压的趋势不变，干预结束后日元回重新回到贬值路径，然后在一个来月左右再次回到163，并一路走过164，165。因为干预效果不佳，日本政府会退守167-168考虑再次干预。如果碰到美联储加息或者其它严重负面情况，甚至会退到170，在170-175区间再次进行大规模干预，保卫170。因为标普在3月已经对日本提出警告，如果日元进一步大幅走弱，或者经济增长持续落后于其它高收入经济体，将直接触发评级下调。3月汇率还没有到160，到170很可能满足大幅下调的情况，一旦触发主权信用评级下调，日本资产可能被大幅抛售，进一步使日元快速下跌，直接冲击180。所以日本政府是无论如何要保卫一下的。干预后再回到170左右就差不多年底或者明年年初了。总体来讲，这次干预对空头是好事，头上悬着的剑总是个威慑，用出来以后就不是了，空头最少有两三个月的自由发挥时间，以现在的形势，汇率在一个月左右快速回到163+并突破164，乃至165是大概率的。

但是上面说的是正常情况，毕竟对于政府大规模干预，空头一般是采取回避，等到干预完成再重新回头。现在早盘半天，汇率已经反弹到了160.80+，不得不让我想到了另外一个可能。如果空头的资金足够而且决心足够，认为可以抗衡日本政府的干预，甚至可能层层抵抗，直接阻击干预本身，赌政府弹药有限，决心不足，最终让干预半途而废。比如这次，如果日本政府干预资金的心理价位是900-1000亿美元，但是因为空头的阻击，消耗资金大幅超过预计，比如到了1200亿美元甚至更高。那么跟还是不跟就是摆在日本政府面前的一道难题，如果跟，那么资金耗费大幅超过预计，会严重侵蚀目前的外汇储备。如果准备不足，或者美国政府施压不得继续大规模抛售美债而造成资金不足，使汇率停在158以上，比如160左右，造成干预实质性失败，那么后果将是灾难性的。空头会看清日本政府无力抵抗的虚弱，迅速调集更大规模的资金做空日元。这样的话，无论165，170，甚至更高都将不会出现有效抵抗，180会迅速被击穿，主权评级会下调，日元将提前进入自由落体时代。而且这样做的可能一直存在，可以是163-164，也可以在日本外储消耗一定量之后的167-168，或者170+。这样对日本的最大风险在于，每一次干预都得慎重考虑，充分定价，任何一次干预失败都会导致相同的结果。如果下一次干预是美联储加息以后的170+，很可能在耗费1500亿美元后被击穿，毕竟外储如果低于一万亿美元也会成为一个触发日元被抛售的节点。那样的话，将不会再有180+的最后干预，日本政府最好把每一个美分都留起来准备应付日元自由落体以后的能源和食物进口。

精彩的一幕正在进行，干预的效果如何，我们下周二就可以看分晓。而后续效果如何，在个把月的时间里我们也能看到。